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宁波灵均蔡枚杰:用量化定义投资之道

发布时间:2021-01-12 04:03

 

  私募风云榜论坛于2021年1月9日下午在上海隆重举办。论坛以“新机遇·新动力·新格局”为主题,特邀理财子公司、信托及私募基金行业精英开展主题和圆桌对话,重量级嘉宾汇聚,共谋资本市场动态及资管行业发展。

  宁波灵均投资管理合伙企业董事长蔡枚杰在论坛上发表主题《用量化定义投资之道》,以下为实录:

  蔡枚杰:感谢东财私募风云榜的这次机会,跟大家一起交流探讨量化投资。我想在座的很多人可能对量化还是不够了解,存在很多误区,所以我讲一些科普性的东西,帮助大家更全方位了解量化。

  我们跟客户交流过程当中,讲到量化我们会把主观投资比成中医,量化比成西医,中医看病靠经验累积,西医看病靠数据分析,那到底是主观好,还是量化好呢?不存在可比性,方法用的完全不一样,能赚钱的就是好策略。

  近些年海外量化发展变化很大,全球私募基金前十大排名里面,2004年含量化的只有两家,到了2020年,不含量化的只有两家,说明科技本身的发展,对于金融的推动作用常明显的,不管你关注不关注量化,量化本身的科技赋能是显而易见的。

  国内量化的发展,最早是从2010年的时候有沪深300股指期货开始,到现在已经有十年的时间了。这个过程当中,其实经历过很多挑战,真正被市场留下来的专业量化机构都住了这种挑战,并且不断的迭代自己。对比海外机构,首先从量化的策略资金占比看,美国财富管理行业市场比国内A股大很多,规模比我们大这么多,量化资金占比能达到40%,但是国内量化管理资金占比只有15%。从程序化交易的比例来看,美国目前占比80%左右,中国只有20%。量化这个赛道,不管是从美国还是中国来看,整体的占比会非常高,因此从国内目前的行业业态来看,未来量化的发展空间非常大。

  首先国内资产端业态在发生变化,在座各位应该会感受到固收类产品等等的收益率在下降,但客户的需求还是存在的,大家都在寻求绝对收益的产品,但是不知道此类产品在哪里,这其实给量化带来了非常好的机遇。其次,规模的压缩和整体的到期压力,使得信托到期压力非常大。2020年12月底是信托兑付的高峰期,大家也可以看到兑付高峰期这个阶段里面,有很多的未兑付等等。此外,对于追求绝对收益的产品需求非常大。因为资管新规以后,净值化产品转型过程当中,听到最多的是固收+。我相信任何一个机构,不管你关注不关注固收+,我们在2020年都深刻感受到量化发展的空间,包括量化规模的增大,说明市场对量化产品需求的热度在不断攀升。

  其次国内量化近十年的发展过程中,这个行业一直在不断迭代,经历了量化1.0、2.0、3.0。量化1.0常基础的,以传统多因子、基本面为主,更多的还是线,大家开始以高频价量策略为主,随着机器学习等算法快速发展,量化投资和计算机技术深度融合。到了3.0版本,以灵均为例,在2019年、2020年我们做了很多前瞻性布局,包括综合基本面、价量、另类数据、新技术、多周期、多策略、算法交易等等。大家在这个领域,比的其实是谁做得更极致、更深入、更加融合。量化的盈利来源更加丰富,为行业的发展提供了更的基础,并且随着新策略的不断研发,超额收益随规模增长的稀释程度可控,预计未来整个行业的规模至少可以翻两番。

  经常有人质疑量化行业能做大吗?容量够吗?大家量化策略容量做不大,问题的源头在哪里?大家最早接触量化产品应该是中性产品,这一类产品代表量化的容量吗?完全不是,中性产品相对来说容量比较少,不代表量化策略容量小。超额收益本身随着市场的进入资金越来越多越来越难做,超额收益多少都会下降,但同时国内对冲成本一直居高不下,所以为了对投资者负责,我们把中性产品封闭了。但其实量化策略可以有很多种类,比如量化选股、指数增强、多空多策略,量化的容量其实还常大的。2020年传统的股票多头做得非常好,我看到一篇最新的理财文章说2020年做得好的量化机构中,点到了灵均,点到了明汯。但是真要跟传统股票多头、公募基金对比的话,我认为量化选股更有可比性。量化选股不一定非要追踪哪个指数,它是和最优秀的标的进行对比。

  从2004年到2020年这16年间,中证500指数平均年化收益是12.82%,沪深300指数年化收益11.19%。市场上做得比较好的金牛股票多头,年化收益有多少呢?比如市场上管理资产接近千亿的股票多头机构,年化收益15%-16%左右。如果和指数本身对比一下,年化超额大概是3%-5%左右,目前头部量化机构能做到30%-35%的年化超额,中等的也能做到20%以上,从这个角度对比量化和传统股票多头更科学。

  截止2020年底,传统股票多头规模有约3.5万亿,但是量化的规模只有5000亿,如果量化也发展到3.5万亿规模的话,超额收益一定也会下降。但是现在这个赛道红利非常明显,而且这个赛道才开始,这也是我们非常能感受到2020年很多券商也好,也好,包括一些后发优势的都在配置量化的原因。

  最后再讲一下量化迭代的历程,跟大家普及一下量化,以灵均投资为例,其实它是需要不断迭代的。量化这个行业非常辛苦,每天都要学习,一不学习,一不迭代,马上就会被市场抹平,然后要再追上就很,所以这个行业很不容易。2015年灵均布局基本面,2016年布局机器学习,2019年我们有自己的期权团队,2020年进一步降低换手率,整体的迭代流程随着财富管理行业认知的不断加深,量化的规模也在增大,这需要量化从业人员不断的迭代,不断的提升。因为模型不是量化投资的核心,模型更新迭代的能力才是。所以我觉得任何一个量化对冲私募基金,如果它模型没有时刻迭代,投研实力没有提升,会被市场熨平它赚钱的可能性,所以量化这个行业投研的持续迭代非常重要。这也是灵均最为看重的,只有不断迭代自身投研实力,才有可能在复杂的市场中保持屹立不倒的。

(作者:www.bbwtcw.com)



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